Wie Griechenland mit dem geheimen Kredit von Goldman reinfiel
Schon an dem Tag, als die Transaktion 2001 durchgeführt wurde, schuldete Griechenland der US-Bank rund 600 Mill. Euro mehr als die aufgenommene Kreditsumme von 2,8 Mrd. Euro
Der geheime Kredit von Goldman Sachs für Griechenlandwar von Anfang an ein teurer Fehler. Das sagen Spyros Papanicolaou, der die griechische Schuldenverwaltung 2005 übernahm und sein Vorgänger Christoforos Sardelis, die sich jetzt erstmals zu Einzelheiten dieser Swap-Transaktion äußerten. Mit dem Geschäft konnte Griechenland seine Verschuldung verschleiern, um die Kriterien der Europäischen Währungsunion einzuhalten.
Schon an dem Tag, als die Transaktion 2001 durchgeführt wurde, schuldete Griechenland der US-Bank rund 600 Mill. Euro mehr als die aufgenommene Kreditsumme von 2,8 Mrd. Euro, wie der 72 Jahre alte Papanicolaou berichtet. 2005 hatte sich der Preis der Transaktion, ein Derivat, das den Kredit verdeckte, fast verdoppelt auf 5,1 Mrd. Euro. Goldman hatte verlangt, dass Griechenland die Konditionen der Transaktion nicht im Markt von Wettbewerben der Bank prüfen lässt, sagt Papanicolaou.
Griechenland habe nicht verstanden, was es da gekauft hat und war nicht darauf vorbereitet, die Risiken oder Kosten zu beurteilen, sagen der 61-jährige Sardelis, und sein Nachfolger. “Das Goldman-Geschäft war eine sexy Angelegenheit zwischen zwei Sündern”, beschreibt Sardelis.
Der sofortige Gewinn von Goldman Sachs bei der Transaktion illustriert die Gefahren für Kunden, die sich in komplexen, maßgeschneiderten Produkten engagieren, ohne vergleichbare Marktpreise und ohne offengelegte Gebühren. Die Universität Harvard, Jefferson County in Alabama und die süddeutsche Stadt Pforzheim haben sich nach solchen Transaktionen, die von den Investmentbanken üblicherweise als Instrument zur Verbesserung der Finanzstruktur angepriesen werden, allesamt auf der Verliererseite wiedergefunden.
“Ebenso wie die Kommunen ist Griechenland nur ein weiteres Beispiel für einen schlecht beratenen Kunden, der zerlegt worden ist”, sagt Satyajit Das, Risiko-Berater und Autor des Buchs “Extreme Money: “Masters of the Universe and the Cult of Risk” in einem Telefoninterview. “Diese Geschäfte werden so konstruiert, dass sie nicht aufgelöst werden, und Goldman achtet schonungslos darauf, dass ihre Interessen nicht geschädigt werden - das ist Teil der DNA dieser Organisation.”
In der Transaktion von Goldman Sachs wurden griechische Dollar- und Yen-Anleihen in Euro getauscht, wobei ein fiktiver historischer Wechselkurs verwendet wurde, was Sardelis zufolge eine Reduzierung der Schulden implizierte. Zudem wurde ein spezieller “Off-Market”-Zinsswap verwendet, um den Kredit zurückzuzahlen. Solche Swaps werden nicht über die Börsen gehandelt.
Die Handelskosten für den Swap verteuerten sich, weil die Transaktion einen Nominalwert von mehr als 15 Mrd. Euro hatte, mehr als der Kredit selbst, sagt ein über die Transaktion informierter früherer griechischer Beamter. Aufgrund des Volumens und der Komplexität der Transaktion habe Goldman Sachs überproportional höhere Handelsgebühren verlangt als bei Transaktionen, die eher Standardvolumen und Struktur entsprachen, führt er aus. “Es sieht nach einer extrem profitablen Transaktion für Goldman aus”, sagt Haydon Rowe, Partner bei Devon Capital LLP. Die Gesellschaft berät internationale Investoren bei Streitigkeiten überDerivate.
2003 wurde erstmals berichtet, Goldman Sachs habe einen fiktiven historischen Wechselkurs verwendet, über den rund zwei Prozent der griechischen Staatsverschuldung aus den Büchern verschwand. Um die 2,8 Mrd. Euro zurückzuzahlen, die Griechenland von Goldman Sachs als Kredit bekam, ging das Land die separate Swap-Vereinbarung ein, die an Zinsveränderungen gebunden war.
Sardelis sagt, er habe drei Monate nach der Unterzeichnung der Transaktion festgestellt, dass sie komplexer war, als zuvor angenommen. Nach der Terrorattacke vom 11. September 2001 in den USAbrachen die Aktienkurse weltweit ein und die Anleihekurse stiegen. Das führte zu einem Marktwertverlust bei dem Swap, der auf die Formel zurückzuführen war, die Goldman zur Berechnung der griechischen Rückzahlungen angewendet hatte.
“Als wir das berechneten, sah es sehr schön aus, weil die Renditekurve eine bestimmte Form hatte”, sagt Sardelis. “Aber nach dem 11. September mussten wir feststellen, dass es die falsche Formel war. Also besprachen wir das mit Goldman Sachs und entschieden uns, zu einer einfacheren Berechnungsforme zu wechseln.”
Doch auch die neue Formel, die Goldman vorschlug und die 2002 umgesetzt wurde, erwies sich schließlich als ungünstig für Griechenland. Die Transaktion basierte jetzt auf einem Inflations-Swap. Aber die Bond-Renditen fielen wieder und die Verluste des griechischen Staates kletterten auf 5,1 Mrd. Euro, wie aus einer Analyse von Papanicolaou hervorgeht: “Es war eine sehr schlechte Wette”, sagt er in einem Interview mit Bloomberg News. Mit dem Vorschlag von Goldman seien die Dinge nur noch schlimmer geworden, weil sich Griechenland auf den Inflations- Swap eingelassen habe, fügt er an.
Zudem hätten die Vertragsbedingungen, die Goldman verlangt habe, Griechenland zum Teil behindert, sagt Papanicolaou, der im Jahr 2010 in den Ruhestand trat. “Sardelis konnte nicht tun, was jeder Schuldenmanager macht, wenn er ein Angebot erhält: In den Markt gehen und den Preis prüfen lassen.” Goldman habe Sardelis gesagt, wenn er das täte, sei die Transaktion geplatzt und habe Stillschweigen verlangt, sagt Papanicolaou.
Der anfängliche Gewinn von Goldman Sachs in Höhe von 600 Mill. Euro brutto “hören sich nach viel an, es muss aber berücksichtigt werden, dass die Bank Reserven bilden muss, dann kommen die Finanzierungskosten für den Kredit hinzu und die Kosten für eine Kurssicherung bei der Währungskomponente”, erläutert der unabhängige Berater für Swaps-Transaktionen, Peter Shapiro, Managing Director der Swap Financial Group LLC in South Orange, New Jersey. Es ist schwer zu sagen, wie hoch die Gewinnmarge gewesen sei.
Aus dem Bericht, den Papanicolaou in Auftrag gab, nachdem er die griechische Schuldenverwaltung übernommen hatte, geht hervor, dass Griechenland aufgrund der Rückzahlungsformel Goldman Sachs jährlich 400 Mill. Euro zu zahlen hatte. Der Kupon und die Marktwertschwankungen des Swaps veranlassten den damaligen Finanzminister George Alogoskoufis zu der Entscheidung, die Transaktion erneut umzustrukturieren, um Verluste zu begrenzen, wie Papanicolaou berichtet.
Goldman Sachs’ damalige europäische Sales Managerin Addy Loudiadis und ein Team von Goldman-Sachs-Beratern kehrte im August 2005 nach Athen zurück, berichten frühere griechische Staatsbedienstete. Mit der Vereinbarung, den Swap zur National Bank of Greece SA und die Laufzeit vom Fälligkeitstermin 2019 bis zum Jahr 2037 zu verlängern, bekamen die Griechen, was sie wollten, so Papanicolaou.
Der Marktwert des Swap war mit 5,1 Mrd. Euro festgeschrieben, erläutert Papanicolaou. Es sei die politisch motivierte Entscheidung gewesen, den Swap umzustrukturieren und den erhöhten Marktwert festzuschreiben, die ebenso viel Schaden anrichtete wie der Original-Swap, sagt Sardelis, der nun im Aufsichtsratder Ethniki General Insurance Co. sitzt, einer Tochtergesellschaft der National Bank of Greece.“Es kann kein umsichtiges Schuldenmanagement geben, wenn die Basisannahmen ständig geändert werden”, ergänzt er.
Gustavo Piga, Volkswirtschaftsprofessor an der Universität Rom und Autor des Buchs “Derivatives and Public Debt Management”, zieht ein anderes Fazit. “Bei geheimen Verträgen hat der Intermediär die Oberhand und nutzt das, um die Steuerzahler auszuquetschen”, sagt Piga in einem Interview. “Die Verhandlungsmacht liegt in den Händen der Investmentbanken”.
Nach den Regeln des europäischen Statistikamtes Eurostat in Luxemburg war es den Staaten bis 2008 gestattet, so genannte Off-Market Swaps beim Schuldenmanagement zu verwenden. Griechische Verantwortliche, darunter Sardelis, sagen, sie wussten, dass auch andere EU-Länder wie Italien, vergleichbare Methoden anwandten, um ihre Schulden zu reduzieren und sich dazu der Diskretion der nicht börsengehandelten Swaps bedienten.
Nach Angaben von Eurostat in einer Mitteilung vom Februar hat Griechenland 2008, als die Behörde von den Ländern eine Neuaufstellung ihrer Schulden verlangte, die Goldman- Transaktionen nicht offengelegt. Lediglich 2001 habe es “allgemeine” Gespräche mit Finanzinstituten über die Schulden- und Defizitgrenze gegeben.
Bloomberg News hat eine Klage beim Europäischen Gerichtshof eingereicht, in der eine Offenlegung der Unterlagen der Europäische Zentralbank über Griechenlands Verwendung von Derivaten zur Verschleierung von Schulden gefordert wird. Die EZBhatte im Mai 2011 dazu erklärt, eine solche Offenlegung könnte die kommerziellen Interessen der Gegenparteien der EZB beeinträchtigen, Banken und Märkten schaden und die Wirtschaftspolitik Griechenlands und der EU untergraben. Ein Urteil steht noch aus.
